调(diào)油(yóu)逻辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期(qī)再起。而(ér)原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对(duì)于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一(yī)现(xiàn)象的原因(yīn)更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市(shì)场预期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大(dà)，调(diào)油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而(ér)经历(lì)过去(qù)年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国创造(zào)套利空间，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油(yóu)供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经济下(xià)行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月(yuè)份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了(le)美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运(yùn)往美(měi)国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对(duì)于(yú)调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待(dài)，然(rán)而(ér)有(yǒu)了去年二(èr)季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚(yà)美(měi)套利利润(rùn)可观(guān)的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调(diào)油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察(chá)今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大(dà)可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未(wèi)来(lái)需求(qiú)的(de)不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调(diào)油(yóu)需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低(dī)价(jià)货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没(méi)有真(zhēn)正进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成(chéng)色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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