来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形势(shì)和经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策(cè)不(bù)太可(kě)能转向收紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量(liàng)发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大(dà)需(xū)求主要依靠自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调(diào)“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据(jù)看(kàn)，确实(shí)好(hǎo)于(yú)去(qù)年四季度(dù)时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经(jīng)济转型升级(jí)面临新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需(xū)要克服不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护(hù)。尤其是一(yī)季(jì)度降准后，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是(shì)当前经济持续回升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发(fā)展要(yào)求，会议强调经济(jì)要(yào)实(shí)现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市(shì)场化的力(lì)量去(qù)推动经济修(xiū)复，通过改革开放(fàng)的方式激发(fā)高质(zhì)量的(de)增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各(gè)类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要(yào)下决(jué)心从根(gēn)本(běn)上解决(jué)企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以(yǐ)提振信(xìn)心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的(de)内(nèi)生修复。热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭trong>

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是靠居民(mín)劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造(zào)和“平(píng)急两用”公共基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条(tiáo)件的(de)自贸(mào)试验(yàn)区(qū)和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设(shè)现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为支(zhī)撑。我们热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭的理解是(shì)，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的(de)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实(shí)科技(jì)自立(lì)自强根基，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大(dà)新能(néng)源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要(yào)重视(shì)通用人(rén)工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台企(qǐ)业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银(yín)行、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革(gé)化险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面的经济问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对(duì)克制。