公(gōng)募基(jī)金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研(yán)究这(zhè)一新的业务(wù)。”一(yī)位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责(zé)交收(shōu)；日终资(zī)金对账实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结(jié)算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一(yī)模(mó)式(shì)可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算进(jìn)行资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展，券结(jié)模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进(jìn)入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，在主(z湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少hǔ)动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发展空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司(sī)陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时(shí)代(dài)进入“拼质量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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