私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完(wán)善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出(chū)了(le)规范(fàn)要求(qiú)。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续规模不得海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金(jīn)规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是，基金(jīn)合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券投资基(jī)金(jīn)进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了(le)存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申(shēn)赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资(zī)要求上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)提升专业(yè)投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管理的全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除(chú)外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资(zī)基金投资于其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者(zhě)金融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明确约定(dìng)所投资的(de)私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集(jí)基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募(mù)基金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适(shì)格投资者(zhě)提(tí)供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金在交易系统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金投(tóu)资(zī)运作(zuò)（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规模(mó)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私募(mù)基(jī)金管理人在最近一(yī)年度末(mò)合计(jì)基(jī)金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流(liú)动性(xìng)风险监测(cè)、预(yù)警与应急处(chù)置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一(yī)次压(yā)力测试(shì)。私募基金管理人应当结合(hé)市(shì)场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预(yù)案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私(sī)募(mù)基金管理人应(yīng)当对投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三(sān)方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果(guǒ)按目(mù)前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品的灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运(yùn)营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的(de)套(tào)利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合(hé)最低存续规模(mó)等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不(bù)得展期(qī)，新增投(tóu)资(zī)活动获(huò)得须符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施(shī)后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同(tóng)变更的(de)，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存(cún)续期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固定(dìng)存续(xù)期限的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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