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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回(huí)落(luò)也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材(cái)料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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