文|招商(shāng)宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)的(de)下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造(zào)利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等到(dào)四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹(dān)

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