文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些(x金允智致命之旅演的谁iē)因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要(yào)有这么(me)几种行为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款对存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。<金允智致命之旅演的谁/p>

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在金允智致命之旅演的谁(zài)下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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