金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下(xià)降的(de)特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米>

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化(huà)而言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复(fù)好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经(jīng)济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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