来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊(zhòng)申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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