5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构现实中真的可以把人玩坏吗性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)现实中真的可以把人玩坏吗年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及(jí)到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特(tè)色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模(mó)型(xíng)的科学(xué)性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的(de)关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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