作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布了4月份的通胀(zhàng)数(shù)据：4月(yuè)份居民消费(fèi)价(jià)格(gé)同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至(zhì)0.1％；其(qí)中，鲜(xiān)菜、猪肉(ròu)价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其(qí)中(zhōng)，分(fēn)项(xiàng)价格(gé)跌多涨少，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一(yī)步(bù)之遥，是否到(dào)了需要担心通缩(suō)的时(shí)候？我们认为(wèi)“通缩论(lùn)”言过(guò)其实：一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年初以来(lái)核心(xīn)CP闲游的意思 闲游的反义词是什么I有所(suǒ)反弹，意(yì)味(wèi)着通缩(suō)压力(lì)正逐(zhú)步缓(huǎn)解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环(huán)比(bǐ)回升(shēng)，也指向当(dāng)前(qián)经济仍在温和修复。下(xià)半年随着生猪价格筑(zhù)底回升、消费需求逐步回暖，物价(jià)水平(píng)有望回归正常水平，通缩(suō)和通(tōng)胀(zhàng)均(jūn)不构成当前(qián)主(zhǔ)要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格(gé)续降，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其(qí)实，关(guān)注(zhù)核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从(cóng)结(jié)构(gòu)上看，食(shí)品项仍是主要拖累，4月食品(pǐn)价(jià)格(gé)环比下降(jiàng)1％、非食(shí)品价格(gé)则环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔(tī)除食(shí)品和能源(yuán)后，4月核心CPI环比(bǐ)回升0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉(ròu)价(jià)格续(xù)降，出行(xíng)价(jià)格上(shàng)涨

　　食品(pǐn)方面，菜、肉(ròu)价格续降，仍(réng)是(shì)主要拖累(lèi)。受受生猪产能充足以(yǐ)及消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)续降(jiàng)3.8％，但降幅(fú)较上(shàng)月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上市，带动(dòng)价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方(fāng)面，小(xiǎo)长假出行需求带动旅游价格环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油(yóu)价下降影响，交通工具(jù)及交通工具(jù)用燃料(liào)价格(gé)环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比(bǐ)降幅扩大

　　受国内(nèi)外市(shì)场需求(qiú)表现偏弱(ruò)及(jí)国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)波动影响(xiǎng)，4月(yuè)PPI环比下(xià)降(jiàng)0.5％，同时受上(shàng)年同期(qī)高(gāo)基数的影响，同比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生产资料、生活(huó)资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑(hēi)金价格(gé)走弱

　　分行业看，国(guó)际(jì)原油价格波动带动国内油煤加工、化学原料及制品相关(guān)行业价格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不及预期影(yǐng)响(xiǎng)，黑(hēi)金采选及冶炼、有(yǒu)色采选相关(guān)行业价(jià)格结(jié)束自去年底以来的强(qiáng)势表现，环比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释放、供给相(xiāng)对(duì)充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言(yán)过其(qí)实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至(zhì)0.1％的(de)历史较低水平，离转负仅一步(bù)之(zhī)遥，是否到了需要担心通缩的时(shí)候？我们认为，应当理性看(kàn)待物价数据，“通缩论”言过其实：一方面，去(qù)年下半(bàn)年核心CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的历史低(dī)位(wèi)，但今年初以(yǐ)来有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味着通缩压(yā)力正在逐步缓解；另一方面(miàn)，4月(yuè)CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄、核心(xīn)CPI环(huán)比回升，环比(bǐ)走势均处于正(zhèng)常(cháng)波动(dòng)区间，也指向当前经济(jì)仍(réng)在(zài)温和修(xiū)复。往前看，去年(nián)二、三季度(dù)受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)较高，高基数或对(duì)今年后续CPI同比读(dú)数持续造成扰动。我们认为，应更(gèng)多关注(zhù)环比变动情况以及核心CPI的走势(shì)。而随着下(xià)半年生猪(zhū)需(xū)求的回升，以及中央猪肉收储工(gōng)作(zuò)的(de)开展，生猪价格有望筑底回升，食品(pǐn)项对CPI的拖(tuō)累将有所(suǒ)缓解，下(xià)半年物价水(shuǐ)平有(yǒu)望逐步回归至正常水(shuǐ)平(píng)、整体将(jiāng)保(bǎo)持温和上(shàng)涨态势，通缩和(hé)通(tōng)胀均不(bù)构成当前(qián)经济(jì)的(de)主要矛盾。

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