来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开会(huì)议(yì)，分析研(yán)究当前经济形势(shì)和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生动力(lì)还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政策不太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实(shí)好(hǎo)于(yú)去年四季度时的预(yù)期。但随后会议也(yě)提(tí)到(dào)“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面(miàn)临新的(de)阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，一(yī)季(jì)度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的(de)6％附近(jìn)的(de)增速，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力(lì)仍然存(cún)在(zài)，我们认为(wèi)政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求(qiú)”是(shì)当前经(jīng)济(jì)持(chí)续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的(de)发展要求，会议强(qiáng)调经济要(yào)实现“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经济工作会议(yì)精神一致。这也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过(guò)强刺(cì)激的(de)方式，而(ér)是(shì)统筹推(tuī)动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和(hé)激发经营主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶段更多通过(guò)激发市场(chǎng)化的(de)力量去推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本(běn)上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是(shì)以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为主要(yào)手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积(jī)极(jí)的财政政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需(xū)求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各(gè)类政策(cè)协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求是(shì)未来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发(fā)修复(fù)消费。“要(yào)多渠道增加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自(zì)然(rán)修(xiū)复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长的重点。会(huì)议提(tí)到(dào)，在(zài)超大特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加(jiā)重要(yào)的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条件的自(zì)贸试验(yàn)区和(hé)自由贸易港对接国际高10克是几两标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体经(jīng)济”为支(zhī)撑(chēng10克是几两)。我们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体(tǐ)经济并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能(néng)发展到一(yī)定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台(tái)10克是几两企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和(hé)信(xìn)托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的(de)风险也(yě)需要化(huà)解(jiě)。所以今年和(hé)去年最大(dà)的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制。

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