2022年是国内(nèi)实施“双(shuāng)碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年(nián)，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市企业产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备产业链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备行业(yè)主要(yào)分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游(yóu)的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下游(yóu)的光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净(jìng)增长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期(qī)增(zēng)加，结(jié)合(hé)对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库存阶(jiē)段，这对于(yú)中下(xià)游(yóu)企业来说意(yì)味着原材(cái)料成本(běn)得到控制，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成(chéng)企业(yè)利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力(lì)度。金融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业(yè)中(zhōng)48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是上市企业经营(yíng)规模(mó)不(bù)断扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能(néng)源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制造端(duān)产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业(yè)实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第(dì)2。公司在(zài)去年(nián)电池片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不(bù)应求的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现(xiàn)电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年(nián)增长20个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差(chà)不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的(de)红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而(ér)中下游(yóu)多数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)的原材(cái)料方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格(gé)波动巨(jù)大(dà)，但从(cóng)2020年以来的(de)数(shù)据来看，硅片(piàn)价格(gé)依然处于高位(wèi)。特别是(shì)上(shàng)半年硅片价格(gé)持续(xù)高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的(de)头(tóu)部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及量价双升，指(zhǐ)出(chū)受(shòu)益于多(duō)晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的(de)企业容易(yì)形成规(guī)模(mó)效应。这一板(bǎn)块仅有3家(jiā)上市(shì)公司，不(bù)容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别(bié)是大(dà)全能源(yuán)2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是，48家(jiā)光伏设备行业(yè)2022年累计(jì)归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利(lì)润(rùn)就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体红楼梦多少字(tǐ)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下(xià)游涉(shè)及光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材(cái)等(děng)领域参与厂商(shāng)较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看(kàn)，中下游(yóu)领域的(de)光伏加工设备和(hé)逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池(chí)组件毛利率下滑(huá)明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备红楼梦多少字(bèi)行业(yè)不(bù)同板块(kuài)的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平均毛(máo)利(lì)率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛(máo)利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激(jī)烈(liè)。这(zhè)一(yī)板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素(sù)影响，福莱(lái)特的主业(yè)光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作(zuò)为逆(nì)变(biàn)器(qì)板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存货周(zhōu)转速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业(yè)格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下(xià)跌(diē)幅度(dù)超(chāo)过30％。根(gēn)据(jù)中国(guó)有色金属工业协会硅业(yè)分会公布的(de)最新数(shù)据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的(de)经营数据也(yě)可看出硅(guī)片价格下(xià)跌对上游(yóu)公司(sī)盈(yíng)利的影(yǐng)响。今年一季度，大(dà)全能源实现归(guī)母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度(dù)存货周转率数据发现，无论(lùn)是(shì)环(huán)比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压(yā)风险。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)存货(huò)周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短期供(gōng)过于(yú)求的(de)局(jú)面(miàn)，在(zài)清(qīng)理(lǐ)库存的阶(jiē)段下，硅片价(jià)格(gé)还有进一(yī)步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块(kuài)，将能较好控制原(yuán)材料成(chéng)本，对(duì)提升毛利(lì)率、营收率等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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