来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物g>国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。