近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司<1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB/p>

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多(duō)家主权财富(fù)基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报(bào)告(gào)中解释了(le)他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的(de)选股标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是(shì)全(quán)球投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有(yǒu)了(le)非常显(1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBxiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他(tā)们(men)已经被市场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机(jī)制(zhì)来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力。

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