美(měi)国债务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通(tōng)过(guò)了一项关于联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿(一个立一个羽念什么字yì)美元(yuán)，占(zhàn)其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性(xìng)债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对(duì)中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资(zī)者对两党达(dá)成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以近期美国(guó)以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配(pèi)置中(zhōng)保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的(de)避险资(zī)产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下(xià)行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的(de)财政支(zhī)出(chū)得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票(piào)通过(guò)债务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再(zài)度回到(dào)美国(guó)未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸(xī)力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出(chū)美债，美(měi)国财政部发行一个立一个羽念什么字美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态(tài)度(dù)。

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