金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还(hái)是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少，故(gù)在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发(fā)行(xíng)的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有(yǒ1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少u)权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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