穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼-橘子百科-橘子都知道

穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼g>月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(b穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼ié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年(nián)累计同比 1％，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因此新规的(de)执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％的比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的(de)规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施(shī)策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流效(xiào)率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。