来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年(nián)以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于预期(qī)。不过当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策(cè)不太可能(néng)转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点任(rèn)务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢(huī)复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布的数据看，确实好于(yú)去(qù)年四(sì)季度时的预期(qī)。但随(suí)后会议(yì)也提(tí)到“经(jīng)济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在(zài)美国管得了比尔盖茨吗，我(wǒ)们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是(shì)当(dāng)前经济持续(xù)回升向好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展要求，会议强调(diào)经济要(yào)实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持(chí)续改(gǎi)善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会(huì)议(yì)要(yào)求“把发挥政策效力和(hé)激(jī)发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力(lì)量去(qù)推(tuī)动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开放的(de)方式(shì)激发高质量的增长。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各(美国管得了比尔盖茨吗gè)类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限，主要还(hái)是以提振信心和(hé)预期、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对(duì)于政策的(de)要求，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说(shuō)明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然(rán)修复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议(yì)提到(dào)，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更(gèng)加重要的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件的自(zì)贸(mào)试验区(qū)和(hé)自由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科(kē)技自立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推(tuī)进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重视通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严(yán)控(kòng)新增隐(yǐn)性债务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产(chǎn)产(chǎn)业链(liàn)、中小金融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的(de)风(fēng)险也(yě)需要(yào)化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面(miàn)的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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