4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗美债(zhài)分别(b无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗ié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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