4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业(yè)链(liàn)、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延(yán)续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要(yào)发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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