平安首(shǒu)经团队：钟正(zhèng)生/张璐/常(cháng)艺馨

　　核心观(guān)点

　　新增社融表现乏(fá)力(lì)。继一季度“天量”投(tóu)放后(hòu)，2023年4月社融增长明显降温，比去年(nián)4月(yuè)疫(yì)情冲(chōng)击(jī)期间创下的(de)低点(diǎn)仅多增(zēng)2873亿元，“稳信用”压力有所显现(xiàn)。社融骤降的(de)主要拖累在于人民币信贷增(zēng)势放缓， 4月降至2008年以来历史同期的次低点（仅略高于(yú)2022年同期(qī)）。表外融资和直接(jiē)融资基本延续了一季度(dù)的格局。1）委托贷(dài)款和信托贷款小(xiǎo)幅正增(zēng)长；未贴(tiē)现银行承兑汇(huì)票较去(qù)年同(tóng)期降幅收窄；2）企业直接融资较去年同期有所下降，主因债券到期规模(mó)较(jiào)大。3）政府债融资规(guī)模同比多增(zēng)，但需警惕(tì)其“后(hòu)劲”。2023年提前批的剩余发行额(é)度不及(jí)万亿，截至(zhì)5月上旬尚未(wèi)下发剩余批次的地(dì)方债额度，期间(jiān)空档可能(néng)拖累政府债融资表(biǎo)现(xiàn)。

　　新(xīn)增(zēng)人民币贷款偏弱(ruò)，增量明显弱于历史同期均值。各分项从强到(dào)弱排序(xù)，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)>；企业(yè)短期(qī)贷(dài)款>；居(jū)民短期(qī)贷(dài)款>；居民(mín)中长期(qī)贷款。新增人民币(bì)贷款的最大(dà)问题(tí)仍然在于居(jū)民中长期(qī)贷款，房地(dì)产销售不振使其增量不足，居民预期(qī)偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加(jiā)霜。但(dàn)基于(yú)4月这个(gè)信贷(dài)投放传(chuán)统淡季(jì)的数据，尚不能得出企业信贷需求不足的结论。一方面，企(qǐ)业中长期贷款在(zài)一季度大幅高增后，4月又创历史同(tóng)期新(xīn)高(gāo)，仍能有效发(fā)力；另(lìng)一方面，表内票据维(wéi)持低(dī)增长（与去年1-5月表(biǎo)内(nèi)票(piào)据(jù)高增长形成(chéng)对比），也意味着目(mù)前企业贷款需求或许(xǔ)尚可。此外，4月初以来存款利率市场(chǎng)化改革(gé)较(jiào)快推进(jìn)，这有助于缓解银行(xíng)面(miàn)临的净息(xī)差(chà)压力(lì)，增(zēng)强其支持(chí)实体经济的可持续性，能够为企业(yè)贷款利率的进一步下调“蓄力(lì)”。

　　从货(huò)币供应量和存款(kuǎn)数据看：1）M1同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅回升。每年(nián)前4个月翘尾因素对(duì)M1同比(bǐ)走势影响较大(dà)，或是(shì)驱动其变(biàn)化的主因(yīn)。在贷款扩(kuò)张的同时，企业存(cún)款也(yě)有(yǒu)边际改善。2）M2同比(bǐ)增速有所回落。4月居民资产再(zài)配置，银行理财规模重回扩张，对M2形成拖累(lèi)。考虑到去年4月M2同比(bǐ)增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基(jī)数变化也有较强影(yǐng)响。3）居民存款同比(bǐ)少增(zēng)。考(kǎo)虑到4月多家(jiā)中小银行下调(diào)挂(guà)牌存(cún)款利率、银行(xíng)理(lǐ)财市场火热、居(jū)民提(tí)前偿还房贷(dài)规模较高，其驱动(dòng)因(yīn)素(sù)更多(duō)是家庭资产的(de)再(zài)配置，流向消费规模(mó)可能较为有(yǒu)限(xiàn)。4）4月财(cái)政存(cún)款同比大(dà)幅多增，但结合(hé)基(jī)建相关(guān)高频开工(gōng)率和重(zhòng)大项目开工金额数(shù)据看，财政对实体经济(jì)支持力度(dù)可能有(yǒu)所减弱(ruò)。从4月金融数据看(kàn)，房地产恢(huī)复仍然缓(huǎn)慢，此时若(ruò)财政(zhèng)基建支持力度不稳(wěn)，可能导致中(zhōng)国经济环比增长(zhǎng)动能较快(kuài)衰减。

　　目前社融增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较小，但与(yǔ)名(míng)义GDP增速对比看，货币政策对(duì)实(shí)体经济(jì)的支持(chí)还(hái)是比较(jiào)有力(lì)的。即便按2023年中国(guó)名(míng)义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的(de)社融增大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水速也应足够与之(zhī)匹配。我们认(rèn)为，后续需通(tōng)过(guò)财政(zhèng)加力、促进房地产修复、促进家庭超额储蓄动(dòng)用(yòng)等方式扩(kuò)大总(zǒng)需求，夯实经济回升(shēng)势头(tóu)。

　　一

　　新增社融(róng)表现乏力

　　新增社融表现乏力(lì)。2023年4月新(xīn)增社会融资(zī)规模为1.22万(wàn)亿元，同比多增2873亿(yì)元；社融(róng)存量同比增速(sù)持(chí)平于上月的10％。考虑到(dào)去年同期疫情多点散(sàn)发、社融一度触(chù)“冰”的(de)低基数效应(yīng)，以及今年一季(jì)度“开门红(hóng)”期间社(shè)融(róng)月(yuè)均同比多增8200多(duō)亿的亮(liàng)眼(yǎn)表现，4月(yuè)社融表现乏力“稳(wěn)信用(yòng)”压力(lì)有所显现。从分项(xiàng)看：

　　一方面，人(rén)民币信贷增势放缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历(lì)史同期的次低(dī)点(diǎn)（仅较(jiào)2022年同(tóng)期高815亿元）。不过，得(dé)益于出口边际回暖、人(rén)民币汇率相对稳定(dìng)，4月(yuè)外币(bì)贷款同(tóng)比有所少减。

　　另一方面，表外融资(zī)和直接(jiē)融资基本延续了一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资(zī)同比缩(suō)量，继续小幅拖累新(xīn)增社融。2023年4月企业债融资、非(fēi)金融企(qǐ)业(yè)境内股票融资(zī)分别同比少增(zēng)809亿(yì)元(yuán)、173亿元。今年春节(jié)后，企业(yè)贷款(kuǎn)发行规模(mó)持续高于去年同期，但到期偿还也迎来(lái)高峰，对净融资(zī)构成拖累。截至2023年一季度末，2022年(nián)10月推出的500亿(yì)元(yuán)民营企业债券融资支(zhī)持工具(jù)（第二期）尚(shàng)未开始(shǐ)投放使(shǐ)用，相关(guān)政策支持(chí)还有待落(luò)地。

• 　　二则，政府债(zhài)融(róng)资规模同比多增，但(dàn)需(xū)警惕其(qí)“后劲”。今年前4个月，财政继续(xù)前(qián)置发(fā)力，政府债融资规(guī)模较去(qù)年(nián)同期(qī)累计多增3114亿(yì)元。以(yǐ)财(cái)政预算数据看，2023年(nián)政府债融资的(de)总体规模与去年相当。但不同之处(chù)在于，2022年(nián)在3月底就已(yǐ)经下达剩余批次的(de)新增地方债(zhài)额度(dù)，而2023年(nián)截至5月上旬仍未下发剩(shèng)余批次的地方债额(é)度，且提前批的剩(shèng)余发行额度不(bù)及(jí)万亿。如果(guǒ)近期下达地方债额(é)度，按照往(wǎng)年节奏，经过(guò)地(dì)方政府项目额度分配(pèi)、预算调整程序，剩(shèng)余(yú)批次地方债可(kě)能至6月中下旬才能(néng)发出(chū)，期间的“空(kōng)档”可能(néng)会(huì)拖累政府(fǔ)债融(róng)资表现。

• 　　三则，表(biǎo)外(wài)融资同比(bǐ)多(duō)增，持续对社融构成小幅支撑。其中，委(wěi)托贷(dài)款(kuǎn)和信托贷款(kuǎn)单月(yuè)小幅新增，相比去年同期(qī)分别多(duō)增85亿元、少减734亿(yì)元。在表内(nèi)票据贴现减少的情况下(xià)，未贴现银行承兑汇票较去年同期降幅收(shōu)窄，同比少(shǎo)减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷(dài)款拖(tuō)累在居民(mín)端

　　2023年4月(yuè)新增人民币贷款为7188亿元，比去(qù)年同期低点(diǎn)仅(jǐn)略有(yǒu)多增(zēng)，相比18年-21年同期均值少增(zēng)6237亿元。各分(fēn)项从强(qiáng)到(dào)弱排序，“企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款 >； 企业短期贷(dài)款 >； 居民短(duǎn)期贷款 >； 居民(mín)中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷(dài)款单月(yuè)净偿还规模达(dá)历史新高，相比18年-21年同(tóng)期均值多减5410亿元；

• 　　居(jū)民短期贷(dài)款同比少减，但较(jiào)18年-21年同(tóng)期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企业(yè)短期贷款(kuǎn)同比多增，但略低于18年-21年同期均(jūn)值；

• 　　企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续前期亮眼表现，同比大幅(fú)多增4071亿元(yuán)，且创(chuàng)历史同期新高。

　　总体看，新增人民币贷款的(de)最(zuì)大问题仍然在于居民中长期贷款，房地产销(xiāo)售低迷使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿(cháng)还存(cún)量(liàng)房贷又雪上加霜。基于4月这个信贷投(tóu)放传统淡季的数据(jù)，尚不能得出企业信贷需求不足(zú)的结(jié)论。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增(zēng)后，4月又(yòu)创历史同期新高，仍然能(néng)够有效(xiào)发力。

• 　　另一(yī)方面，表内票(piào)据维持低增长（与去年1-5月表内票据高增长形成对比），也意味着目前(qián)企业贷款需求(qiú)或许尚可(kě)。

• 　　此外，4月初以来存款利率(lǜ)市场化改革(gé)较快推(tuī)进，这有助于缓解银行(xíng)面(miàn)临的净(jìng)息差压力，增强其支持实体经济的可持续性，能够为企(qǐ)业(yè)贷款利率的 进一步(bù)下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅回升(shēng)。一方面，从(cóng)历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)看，每(měi)年前4个(gè)月翘尾因素对M1同比走势的影响较大，这可能是(shì)驱动其(qí)变(biàn)化的主要原(yuán)因(yīn)。另一方面(miàn)，在(zài)企业贷款扩张(zhāng)的同时(shí)，企(qǐ)业(yè)存(cún)款也有边际改(gǎi)善，4月新增规模(mó)约1408亿(yì)元，而21年、22年4月企业(yè)存款均(jūn)在(zài)减少。

　　M2同比增速有所回落。一(yī)方面，4月信贷扩(kuò)张(zhāng)乏力，对M2的支撑不强(qiáng)。另一方面(miàn)，居民资产再配置，银行理财规模重回扩张(zhāng)，对M2也形成拖(tuō)累。此外，考虑到去年(nián)4月(yuè)M2同比增(zēng)速(sù)较(jiào)3月(yuè)抬升0.8个(gè)百分点(diǎn)，基数的变化也有较强影响。

　　4月(yuè)居民存款出现了2022年3月以来的首次(cì)同比少增，其驱(qū)动(dòng)因素更多(duō)是家(jiā)庭资产的再配(pèi)置，流向消费的规模(mó)可能较(jiào)为有限。4月以(yǐ)来多家中(zhōng)小银行下调挂牌存(cún)款利率(lǜ)（据融360监测(cè)数据，4月份(fèn)农商行1年(nián)、2年、3年、5年期存款平均利率(lǜ)分别环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行(xíng)理财市(shì)场(chǎng)需求火热，居民提前偿(cháng)还房贷规(guī)模(mó)较(jiào)高（4月居(jū)民中长期贷款净偿还(hái)规模达历史新高）。

　　值得(dé)警(jǐng)惕(tì)的是，4月财政存(cún)款同比大幅多增4618亿元，去年同(tóng)期留抵退(tuì)税(shuì)推进存(cún)在一定影响。但结合(hé)其他(tā)指标看(kàn)，财政对实体经济的支持力度(dù)可能有所减弱，基建投资相关的高频指标出(chū)现了(le)下行的苗头(tóu)（4月(yuè)下旬以来，全国高炉开工(gōng)率、电炉(lú)开工率(lǜ)、独立焦化厂焦炉生产率、水泥磨(mó)机运(yùn)转(zhuǎn)率、石油沥青(qīng)开(kāi)工(gōng)率等指标环比走弱），重大项目(mù)开工金额(é)同环(huán)比较快下滑（据(jù)Mysteel不完全统计，2023年(nián)4月(yuè)全国各地(dì)重大项(xiàng)目开(kāi)工总投(tóu)资额约(yuē)28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的半(bàn)数）。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓慢(màn)，此时如果财政(zhèng)基建(jiàn)支持力度(dù)不稳，可(kě)能(néng)导致中(zhōng)国经(jīng)济的环比(bǐ)增(zēng)长动能(néng)较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水