调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这(zhè)个(gè)逻(luó)辑(jí)主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方(fāng)面，一(yī)方面由(yóu)于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求(qiú)的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的(de)需(xū)求支撑(chēng)起(qǐ)了芳(fāng)定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触(chù)即(jí)发，而经(jīng)历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置(z定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别hì)的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了(le)PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起。而今(jīn)年(nián)的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度(dù)美国(guó)出行(xíng)旺季(jì)下(xià)调油需(xū)求被赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利(lì)润(rùn)可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前(qián)跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的(de)价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身的(de)供(gōng)需(xū)基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的(de)交(jiāo)易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在(zài)距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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