4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比凝神静气的意思，凝神静气的意思解释增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实(shí)际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的(de)走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合(hé)众银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影凝神静气的意思，凝神静气的意思解释(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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