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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的周(zhōu)期性波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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