金融界5月16日消息 国新办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济综(zōng)合统计司司(sī)长付(fù)凌(líng)晖(huī)回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一(yī)些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)行，也带动了食品价格的(de)回落(luò)。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格(gé)输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期(qī)影响，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加大(dà)，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和(hé)能(néng)源由(yóu)于受到短(duǎn)期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是(shì)偏低(dī)的，很(hěn)重要的(de)原因(yīn)是(shì)服务(wù)需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回(huí)升。未来随着(zhe)服(fú)务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)归到合(hé)理的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗(zōng)商品价格与国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密(mì)，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然(rán)气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学(xué)制品业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤(méi)炭(tàn)产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而(ér)电煤需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足(zú)，而(ér)市场需求还(hái)在恢复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾(wěi)影响(xiǎng)是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看(kàn)，国际输(shū)入(rù)性影响还会持(chí)续，国内(nèi)市(shì)场需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的(de)一季度(dù)货币政策(cè)报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观(guān)上(shàng)有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮(lá国民党任公是指谁，任公指的是什么n)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预(yù)期(qī)不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，对今年也(yě)存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基(jī)数效国民党任公是指谁，任公指的是什么应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内生动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符(fú)合(hé)通缩(suō)的特(tè)征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本(běn)平(píng)衡，货币(bì)条(tiáo)件合(hé)理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期(qī)波动(dòng)的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能仅以物价(jià)回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需求才刚(gāng)刚(gāng)开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的(de)提振尚(shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资(zī)金(jīn)来源刻画(huà)的有效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年(nián)基(jī)数(shù)较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回(huí)落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当(dāng)前资(zī)金多(duō)滞(zhì)留在(zài)银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房偏(piān)弱带(dài)来的居民与企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱(qū)动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来(lái)持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带(dài)来的经济(jì)效应不(bù)同过(guò)往，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融(róng)资(zī)的持续(xù)改善，企业资本开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经(jīng)济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容(róng)易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居(jū)民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活(huó)动正常(cháng)化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及(jí)稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需求(qiú)在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后(hòu)的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修(xiū)复等(děng)，有利(lì)于稳定低能级(jí)城市需求。

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