5月23日，医药(yào)股开盘拉升，复星医药(yào)、科伦(lún)药业涨超2％，恒(héng)瑞医药、药明康德、智飞生(shēng)物、沃森(sēn)生(shēng)物、长春高(gāo)新等涨超1％。

　　医药(yào)板块今年(nián)以来持续处于低位水平，具(jù)有较大吸(xī)引力。截至5月23日，医药生物(wù)行业(yè)估(gū)值PE-TTM32.31倍，5年分位值(zhí)16％，仍处(chù)于历(lì)史较低分位数(shù)水平。

　　在AI、中特估(gū)主题行情逐渐熄火后，医药板(bǎn)块作为老赛(sài)道是(shì)否(fǒu)能有反弹行情？在后疫情时(shí)代，医药板块是否还(hái)有新的(de)业绩驱动因素？本文将(jiāng)详细解(jiě)析。

　　01

　　基本面持续改善

　　医药行业(yè)复(fù)苏确定(dìng)性很强

　　疫情在2023年第一季度的影(yǐng)响(xiǎng)将(jiāng)会逐步消退，医药行(xíng)业的基本面(miàn)正继(jì)续得(dé)到改(gǎi)善。

　　2023年一季度，医(yī)药板块（创新药除(chú)外）营收同比+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与2022年的增速相比，收入(rù)增速下滑(huá)14.17 pct，利润增(zēng)速下滑58.11 pct，从估值角度来看，在2023年一季度，医药板块（创新药除外）存在一(yī)定的估值修(xiū)复(fù)，市盈率（TTM）由2022一(yī)季度的(de)28.51倍提升至2023一季度的(de)31.24倍。

　　在2023年第一季度，创(chuàng)新药板块的营收与去年同期(qī)相(xiāng)比增(zēng)加了6.56％，研(yán)发(fā)总支出的增速达到了+15.25％，研发支出占收入的比例达到(dào)了38.07％，与(yǔ)2022年第一季(jì)度相(xiāng)比下降了12.44 pct，整体板块市值/净现金已经从2022第一季度(dù)的8.84倍恢复(fù)到了2023第一季度(dù)的15.45倍。

　　从医药(yào)行业的经营数据来看(kàn)，除去创新药和疫(yì)情受益细分领域，医药(yào)板块中具有较(jiào)好成长能力的低(dī)估值板块有原料药、医疗设备(bèi)、血制(zhì)品、药店。

　　相较(jiào)于(yú)许多(duō)创新药、器(qì)械企(qǐ)业的产品(pǐn)销(xiāo)售前景，国内市场(chǎng)仍未达到预期，原因在于近几年来，由于老龄化，国内(nèi)医(yī)保支出(chū)并未增加太多，增速中的增(zēng)量(liàng)大部分(fēn)都被(bèi)用于疫情相关(guān)行业(yè)。

　　这也是为什么，国(guó)内的(de)医疗(liáo)行业，增长速度并不快。首(shǒu)先，结构性的分化是非常明(míng)显的，传(chuán)统药(yào)企(qǐ)必须要给创(chuàng)新留出(chū)空间(jiān)，比如在过去的(de)三年中(zhōng)，港(gǎng)股创新药企的年化(huà)营收增速高达70％。对(duì)本土(tǔ)医药企业而言，要实现(xiàn)高速(sù)发展，必须要双管齐下，在本双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义(běn)土(tǔ)市场(chǎng)之(zhī)外拓(tuò)展国际市(shì)场。

　　02

　　医疗(liáo)新(xīn)基(jī)建仍是(shì)

　　医药投资的胜负手

　　目前在总需求复(fù)苏(sū)不及预期的背景下(xià)，医药(yào)板块(kuài)中有刚性需求的新基建板块(kuài)或是最(zuì)具(jù)有确定(dìng)性的(de)领(lǐng)域之一，一定程(chéng)度上(shàng)或仍(réng)是今(jīn)年医药(yào)投资的(de)胜负手。

　　我(wǒ)国继(jì)续推进优质医疗资源扩容(róng)下沉、区域(yù)平衡分布，医疗新(xīn)基建再(zài)获政策扶持。4月13日，国家卫生健康委(wěi)员会召(zhào)开新(xīn)闻发布会，重(zhòng)点介绍(shào)优质医疗资源下移、区(qū)域平衡布局。县医院作为县级医疗(liáo)卫生服(fú)务网(wǎng)络的龙头(tóu)，连(lián)接着城乡(xiāng)卫生服(fú)务体(tǐ)系。长期以来，国家卫生健康委通过开展三级(jí)医(yī)院对口(kǒu)帮扶等方式，引导优质医疗资源下移，不断提高(gāo)县级医院的综(zōng)合实力。

　　今后(hòu)，继续推(tuī)进人才、技术、管理(lǐ)的(de)下移，通过城市三级医(yī)院的(de)对(duì)口支(zhī)援，托(tuō)管，建立医(yī)联体，远程医(yī)疗(liáo)等多(duō)种形(xíng)式，满足(zú)县域居民的基本医疗卫(wèi)生需求，为普(pǔ)通疾(jí)病在市县范围内(nèi)解决(jué)奠定坚实的(de)基础。

　　会(huì)议同时指出(chū)，在接下来(lái)的工作中，将(jiāng)继续推进临床重(zhòng)点专科(kē)“百(bǎi)千万”工程，指(zhǐ)导各(gè)地按(àn)照“搭平台，建载体，促(cù)融(róng)合”的思路，重点加强(qiáng)群众需求较大的(de)心(xīn)血管(guǎn)外科学、妇产科(kē)、骨科、麻醉科、小儿科、精神病学(xué)、病理(lǐ)学等专科建(jiàn)设，补齐资(zī)源短(duǎn)板，完成预期(qī)的(de)建(jiàn)设(shè)任务。随着具体政策的出台，相关(guān)的基层医疗(liáo)器械(xiè)市场或将受益。

　　可发现与医疗成像(xiàng)器(qì)材、生命(mìng)信息设备和心血管(guǎn)耗材相关的板块将会(huì)有(yǒu)较大的发双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义展(zhǎn)空间。其中的(de)个股有：联影医疗、万东医疗、奕瑞科技、乐普医疗、心脉(mài)医疗、海尔生物。

　　医改政(zhèng)策频频出台(tái)，医(yī)疗(liáo)器械市场持续扩张。随着国家(jiā)继续(xù)支持(chí)优质医疗资源扩容下沉的(de)政策，在未来，医疗卫(wèi)生资源的分布将(jiāng)会得到优(yōu)化，促进更(gèng)多优质的医疗资源(yuán)向下(xià)扩容(róng)，释放更多中、基层医(yī)疗机构的采(cǎi)购需求(qiú)。

　　在国家“十四五”规划中提(tí)出要加(jiā)强医(yī)疗卫生领域(yù)的基础设施(shī)建设的背景下，预计(jì)医疗器(qì)械采购将(jiāng)更加(jiā)宽(kuān)松(sōng)，这(zhè)将推动医疗器械市(shì)场的快(kuài)速发展。在政策推动下，国(guó)产(chǎn)品(pǐn)牌有望凭(píng)借高(gāo)性价比的(de)优势(shì)加速(sù)进入医院，长期而言，随着多项政策(cè)支持的(de)持续加强，国产替(tì)代将逐步加速(sù)，相关大(dà)型(xíng)医疗器(qì)械的龙头厂商(shāng)将会抓(zhuā)住放量的机会，实现快速发展。

　　华富(fù)证券建(jiàn)议(yì)关注国内高端医疗设备的龙(lóng)头(tóu)企业(yè)：迈(mài)瑞(ruì)医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、海(hǎi)泰新光。这(zhè)些企业具有较好的产品性能、较好的渠道和较强的研发能力。

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