事件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃(rán)料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢