5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年会有重大(dà)的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去(qù)对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和(hé)财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对(duì)于(yú)中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会(huì)价值(zhí)评中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论和估(gū)值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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