来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业(yè)羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市(shì)场和发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.9羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度1％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度