公募(mù)基(jī)金(jīn)交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)再(zài)现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了行业各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前(qián)正在发行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地(dì)基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度(dù)的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结(jié)为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门(guò)往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业(yè)模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要(yào)将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对(duì)账实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按(àn)月(yuè)计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在(zài)此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这(zhè)是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新的(de)行(xíng)业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结(jié)算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对(duì)来(lái)说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商(shāng)和(hé)基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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