大家周(zhōu)末(mò)好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇当天下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最高等(děng)级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科(kē)索(suǒ)沃北(běi)部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民(mín)众与科索沃阿(ā)族(zú)警察发(fā)生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后(hòu)由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美(měi)联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数(shù)据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预(yù)期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标——剔除食物(wù)和能(néng)源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值(zhí)和(hé)预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当(dāng)前(qián)经(jīng)济周期(qī)相关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处(chù)于1985年以来(lái)的(de)最高记录。

　　美联(lián)储政策利率(lǜ)期货合约交易商周五(wǔ)加(jiā)大了(le)对美联储(chǔ)将继续加息的(de)押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议上(shàng)将(jiāng)基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的(de)可能(néng)性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易(yì)员们一直坚信(xìn)，美联储今年将(jiāng)多次降息(xī)。但他们(men)最终承认(rèn)，基于对期(qī)货的押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此前的(de)预期。强劲的经(jīng)济(jì)增长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场以及债务上(shàng)限(xiàn)担忧(yōu)的缓解(jiě)降低(dī)了(le)今(jīn)年降(jiàng)息的可能(néng)性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计(jì)联邦(bāng)基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前(qián)，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基(jī)准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤(méi)化工(gōng)板块略显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，煤化工品(pǐn)种无(wú)论是下跌幅度，还是(shì)下行(xíng)斜率，均大于(yú)油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端(duān)为(wèi)煤(méi)炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首席分析师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原(yuán)料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价(jià)将能源(yuán)危机在期货市(shì)场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场进入(rù)衰退交易(yì)主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内部(bù)来看，前期原油价格的下行(xíng)已触碰到中(zhōng)东主要产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本、页岩油(yóu)生产商(shāng)边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能(néng)源产量增速持续(xù)不达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现，在能源(yuán)品的下(xià)行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国内(nèi)三(sān)西主产区动力煤(méi)的边(biān)际到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动(dòng)产业链各环节累库(kù)，价格下跌(diē)趋势明(míng)确(què)，亦对近期煤(méi)化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处(chù)于震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑(chēng)弱化，使煤(méi)化工品种的估值中枢不(bù)断(duàn)下移。”中信(xìn)建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱(ruò)势震荡的走势(shì)，并未出(chū)现较(jiào)大(dà)的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱(qū)动(dòng)，消息面无利好刺(cì)激，导(dǎo)致行(xíng)情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市(shì)场(chǎng)可流通货源(yuán)充裕(yù)，今年(nián)受到天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭市场价格仍存(cún)在(zài)下调(diào)可(kě)能，成本端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体(tǐ)需(xū)求端(duān)不佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高(gāo)，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近(jìn)期的持(chí)续走弱(ruò)也与宏观需(xū)求(qiú)弱(ruò)势以及自身品种(zhǒng)的产能(néng)投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部(bù)分甲醇(chún)和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历(lì)疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品的需求并没(méi)有因(yīn)疫(yì)情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较(jiào)大的(de)亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原(yuán)料(liào)端，利润修复(fù)过程中止。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本(běn)理(lǐ)论核(hé)算来看，行业整体(tǐ)处于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不断创下新(xīn)低，部(bù)分地(dì)区现货价(jià)格回到历史低(dī)位，上游甲醇(chún)生(shēng)产企业整体(tǐ)利润并没有随着煤(méi)价回落、采(cǎi)购(gòu)成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较大，且部分内(nèi)地(dì)企业有传(chuán)出(chū)因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者(zhě)降负的消息，后续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍认为，短期(qī)，煤化(huà)工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年(nián)的持续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产能不断扩张，当前(qián)下游的需(xū)求难以匹配新增(zēng)的产(chǎn)能，未(wèi)来(lái)其价格可能在1—2年都(dōu)维(wéi)持(chí)较低水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或(huò)者去(qù)产能的阶(jiē)段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出偏(piān)弱周期(qī)主要取决于需求的(de)恢复情况，下半年部(bù)分品种面(miàn)临较大投产压力，进口体量(liàng)大的品种(zhǒng)将(jiāng)受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即(jí)使存(cún)在上涨，也表现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然(rán)较大(dà)

　　采访(fǎng)中记者了解到，近(jìn)期能(néng)源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势主要(yào)还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁介(jiè)绍，本(běn)周原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑后扬的(de)走势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带(dài)动(dòng)油(yóu)化工板块(kuài)表现(xiàn)较(jiào)为(wèi)坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观(guān)情绪扰动，但是沙(shā)特能(néng)源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会议(yì)上(shàng)承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃(rán)料出口价格上限的行为都对于油价起(qǐ)到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全(quán)球原油供需(xū)将(jiāng)进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的(de)持续；同时美国宣(xuān)布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成本端带动油(yóu)化工整(zhěng)体强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化(huà)工(gōng)较煤化工(gōng)较强的关键原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰沁中国的国粹有哪些看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库(kù)存(cún)超预(yù)期大(dà)幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅下(xià)降和随着(zhe)出行(xíng)旺季来临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求；包(bāo)括汽油和精(jīng)炼油在内(nèi)的(de)成品(pǐn)油(yóu)库存均出现(xiàn)不(bù)同程度的下(xià)降(jiàng)，同时(shí)汽(qì)、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产不及预(yù)期(qī)，但沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国的收储均将收(shōu)紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债务上限谈判(pàn)达成(chéng)一致前，宏(hóng)观(guān)层面的不确定性(xìng)仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美国债务(wù)上限谈判(pàn)结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计(jì)6月化工品市场(ch中国的国粹有哪些ǎng)对标(biāo)的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的原油成本将基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月(yuè)份至今，国(guó)内石脑(nǎo)油(yóu)制的(de)聚乙烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因(yīn)而以(yǐ)原油折算成本的(de)加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进(jìn)入(rù)兑(duì)现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产(chǎn)已(yǐ)在原油及成品油发运(yùn)船期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次(cì)对原(yuán)油市(shì)场做空者发出警告，面对欧美(měi)银行业危机和美国债务上限谈(tán)判(pàn)带来的需求(qiú)端不确定性，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油(yóu)带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格(gé)表现上(shàng)，目(mù)前(qián)国内煤炭(tàn)供给相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价格(gé)下行(xíng)的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油(yóu)消费(fèi)高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤(méi)市场中下游库(kù)存有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进口(kǒu)兑(duì)现减量(liàng)预期之(zhī)前，油(yóu)化工结构(gòu)性强于煤化工的行情(qíng)仍然有(yǒu)望延续(xù)。

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