2022年是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的(de)攻坚之(zhī)年，作为新能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行(xíng)业内上中下(xià)游板块的(de)盈利能力(lì)分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金(jīn)融曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中下游的(de)光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上游板(bǎn)块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业净增长的(de)利润贡(gòng)献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格(gé)下行预期增加，结合对企业经营数(shù)据变化(huà)的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味着原材(cái)料成本得到控制，利(lì)于(yú)企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁(jié)能源重要方向(xiàng)的(de)光伏设备，市(shì)场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院(yuàn)统计发(fā)现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得(dé)的政府补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持(chí)背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均(jūn)实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归(guī)母净利润增速达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公(gōng)司在去年电池片环节尤(yóu)其是(shì)大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业(yè)归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行业(yè)整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分析(xī)发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅(guī)料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业毛利(lì)率最(zuì)高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利率较快(kuài)提升，首先是源于(yú)供不(bù)应求背景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然处(chù)于(yú)高位。特别是上半年(nián)硅片价格持(chí)续高(gāo)位运行，硅(guī)片(piàn)需求端旺(wàng)盛之(zhī)下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报(bào)中提及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域(yù)的企业(yè)容易形(xíng)成规模效(xiào)应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计(jì)归母净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平(píng)均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激(jī)烈(liè)。整体而(ér)言，光伏设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下(xià)游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过(guò)半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏加工设备和(hé)逆(nì)变(biàn)器毛利率3年来(lái)基本(běn)持平，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件毛利(lì)率下滑明显，特别(bié)是光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

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　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件板(bǎn)块(kuài)11家上市(shì)公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天(tiān)机(jī)电(diàn)、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材(cái)板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛(máo)利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量(liàng)相对(duì)较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周(zhōu)转速度(dù)放慢(màn)，中下游(yóu)盈利能力(lì)有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度(dù)超(chāo)过(guò)30％。根(gēn)据(jù)中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可看(kàn)出硅片价(jià)格下(xià)跌(diē)对上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年(nián)一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度(dù)存(cún)货周(zhōu)转率数据(jù)发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进(jìn)一步(bù)下行(xíng)空间。这(zhè)对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等对中下(xià)游(yóu)板块，将能较好控制(zhì)原(yuán)材料(liào)成(chéng)本，对(duì)提(tí)升(shēng)毛利(lì)率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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