金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧手机扩展内存是什么意思(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良(liáng)率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的(手机扩展内存是什么意思de)量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微(wēi)贷款的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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