私募(mù)基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会公(gōng)开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存(cún)续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖(gài)股票、基(jī)金(jīn)、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了(le)规范(fàn)要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在募集(jí)及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初(chū)始实(shí)缴(jiǎo)募集(jí)资金规(guī)模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金(jīn)合(hé)同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了(le)存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备(bèi)案(àn)的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资(zī)产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金(jīn)等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者金融机构发(fā)行的(de)资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)所投资的私(sī)募(mù)证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开(kāi)募(mù)集基金以(yǐ)外的其他(tā)私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具(jù)，不(bù)得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募(mù)证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全(quán)、异常交易(yì)监控(kòng)、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化(huà)对(duì)私募证券投资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压(yā)力测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当持(chí)续建立健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合(hé)市(shì)场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能(néng)力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行负(fù)责投资(zī)运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其(qí)他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日(rì)报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其(qí)他(tā)资(zī)管产(chǎn)品的灵活(huó)度(dù)，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空(kōng)间，对存(cún)量基(jī)金针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动(dòng)获得(dé)须(xū)符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少(yú)不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发(fā)生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限的(de)私募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合(hé)同(tóng周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少)，约定明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进目前(qián)存量永续(xù)基(jī)金限期整(zhěng)改。

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