私募基金运作即将迎(yíng危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高)来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的(de)《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金法将私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)纳入(rù)统一规(guī)范，中基(jī)协实施登(dēng)记(jì)备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅速，规模(mó)不(bù)断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基(jī)协结合私(sī)募(mù)证券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持(chí)规范(fàn)发(fā)展和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成(chéng)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确(què)底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题(tí)予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初(chū)始募(mù)集(jí)及存续规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发(fā)布了修(xiū)订(dìng)后的《私募(mù)投(tóu)资基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低(dī)于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的(de)基础上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集(jí)资金(jīn)后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度(dù)越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流(liú)动性(xìng)风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要(yào)求(qiú)上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金管理人提(tí)升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资(zī)基金采取资产组合(hé)的(de)方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的(de)全部私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协会认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券(quàn)投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者金融机(jī)构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为(wèi)不适格投资者提供通(tōng)道(dào)服(fú)务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先与公(gōng)平交易(yì)原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在(zài)交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证券危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高(quàn)投资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的(de)信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募(mù)证券投资(zī)基金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人(rén)在(zài)最(zuì)近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当(dāng)结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动(dòng)性风险应急预案，明(míng)确(què)预案触发情景、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道(dào)业务(wù)，私募基金管理人(rén)应当对(duì)投资者资金来源的(de)合规性进行审查(chá)，不得由(yóu)投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达投资指令或(huò)者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构(gòu)资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管(guǎn)要(yào)求的(de)通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货(huò)日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会(huì)快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好回(huí)到策略表现及(jí)管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少新老基金的(de)套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对(duì)不(bù)同(tóng)情况提出差异(yì)化整改要(yào)求，并对(duì)重点条款的(de)整改(gǎi)给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范围(wéi)要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业(yè)务(wù)、不符合最(zuì)低存续(xù)规模(mó)等触及(jí)底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)不得(dé)新增(zēng)募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施(shī)后(hòu)存量基金新募集(jí)的投资者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存(cún)续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续(xù)基金限期(qī)整改(gǎi)。

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