来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别4月(yuè)以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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