近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路chū)，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的(de)投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路一(yī)些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的(de)变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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