金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年(nián)份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货(huò)币供应(yī大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水ng)量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年(nián)基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是(shì)从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长大幅(fú)度超(chāo)过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则(zé)认为，造成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸(tū)显。

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