公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的(de)基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各(gè)方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照(zhào学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的(de)需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模(mó)式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更(gèng)多的(de)交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了现行客(kè)户(hù)交易结(jié)算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模(mó)式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券，可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了(le)交易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式(shì)会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市(shì)场环(huán)境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化。

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