私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业(yè)协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为资本(běn)市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对(duì)重(zhòng)点问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共(gòng)计(jì)三十二条，对(duì)私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环(huán)节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初(chū)始募集及存续(xù)规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订后word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资金(jīn)规(guī)模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波(bō)动导致(zhì)净值变化外(wài)，连(lián)续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算(suàn)流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募(mù)集(jí)规模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过(guò)募集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人提升专业(yè)投(tóu)资能(néng)力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得(dé)通过设(shè)置(zhì)复杂(zá)架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票(piào)、债券(quàn)等场内标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适(shì)格投资者提(tí)供通道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅p>

　　运作管理要(yào)求方面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出(chū)规(guī)范要(yào)求(qiú)。进一步细(xì)化(huà)对私募证券投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)不同(tóng)规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模(mó)以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制人控(kòng)制(zhì)的私(sī)募基金管理人(rén)在最(zuì)近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季(jì)度(dù)至少(shǎo)进(jìn)行一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资(zī)者(zhě)资(zī)金(jīn)来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自(zì)行负责投资(zī)运作，不(bù)得(dé)为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日报记者表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管的实际(jì)标准在向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上(shàng)，而(ér)非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过(guò)渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时(shí)为减(jiǎn)少(shǎo)新老基(jī)金的套(tào)利(lì)空间，对存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给予(yǔ)充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展通道(dào)业(yè)务、不符合最(zuì)低存续(xù)规(guī)模(mó)等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)不得新(xīn)增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活动获(huò)得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新募集(jí)的投资(zī)者(zhě)要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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