原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再(zài)创(chuàng)新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一(yī)是优(yōu)势品牌正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元(yuán)化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的因为(wèi)产品结构优(yōu)化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能(néng)的释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和(hé)全(quán)国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要(yào)么(me)就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较高，以及公司(sī)主动(dòng)进(jìn)行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在(zài)两位(wèi)数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不(bù)应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关(guān)系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一(yī)个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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