私(sī)募基(jī)金运作(zuò)即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记(jì)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范(fàn)发(fā)展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求意见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初(chū)始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协(xié)发布了修订后(hòu)的《私募(mù)投资(zī)基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提(tí)出私(sī)募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再(zài)赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定投资者不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导私募(mù)证除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会(huì)、协(xié)会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式(shì)规避监管要求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的(de)私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的(de)其(qí)他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)异化为(wèi)股票(piào)、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名(míng)等方(fāng)面提出规(guī)范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一(yī)实际控(kòng)制人控制的私募(mù)除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急(jí)处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力(lì)制定并持续(xù)更新流动性风险应急(jí)预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业(yè)务，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源(yuán)的合规(guī)性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基金提(tí)除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私(sī)募基(jī)金相对其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策(cè)略(lüè)表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差(chà)异化(huà)整改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底线要(yào)求的(de)存量基(jī)金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存(cún)量基金新募集(jí)的(de)投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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