2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大(dà)机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几(arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回(huí)到(dào)美(měi)联储的(de)政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的(de)速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联(larctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算ián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大的不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继(jì)续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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