4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关(guān)行业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题rú)3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不(bù)确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张程(chéng)度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期(qī)的(de)非农就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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