近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关键材(cái)料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第二大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更(gèng)高纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第(dì)二大(dà)股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级(jí)由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比兴福(fú)电子当(dāng)年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户(hù)外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是(shì)指公(gōng)司(sī)发生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司(sī)陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众多(duō)集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛(máo)利(lì)率水平较高的集(jí)成电路用湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部(bù)分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利(lì)率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市(shì)公(gōng)司兴发七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思集团，其直接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福(fú)电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大(dà)股东为国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权(quán)和(hé)随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的(de)企业比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的(de)合(hé)合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监会批(pī)文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思(guǒ)18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一(yī)提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电(diàn)子增资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子重大经(jīng)常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股股东(dōng)兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的其他公司主营业务(wù)及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告(gào)中表示(shì)，归母净(jìng)利润较上(shàng)年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周(zhōu)期(qī)性产品(pǐn)市(shì)场价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行(xíng)业成本线(xiàn)附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过(guò)程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发(fā)集(jí)团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显示(shì)，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数(shù)据不(bù)太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不(bù)太好具(jù)体判断湿电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具(jù)体表(biǎo)现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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