公(gōng)募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发(fā)证券是率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式(shì)的(de)与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证(z曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理hèng)较好运(yùn)营(yíng)效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业(yè)利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破(pò)了现行客户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)无需银(yín)证(zhèng)转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划(huà)拨(bō)时(shí)间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方(fāng)职责(zé)所在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易(yì)特(tè)征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一(yī)定吸(xī)引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者(zhě)从业内了(le)解(jiě)到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍(réng)然(rán)是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技(jì)术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及(jí)需(xū)求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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