作者：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局(jú)公布了(le)4月份(fèn)的通(tōng)胀(zhàng)数据：4月份居民消(xiāo)费价(jià)格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同(tóng)比下降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅收窄，同(tóng)比(bǐ)涨幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜(xiān)菜(cài)、猪肉价(jià)格续(xù)降，出(chū)行价(jià)格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项(xiàng)价(jià)格跌多涨少，黑(hēi)金价格(gé)走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负(fù)仅一步之遥，是否到了需要(yào)担心通缩的(de)时候？我们认(rèn)为“通缩论(lùn)”言过(guò)其实(shí)：一方(fāng)面，今年初以来核(hé)心CPI有所反弹，意味(wèi)着通缩压(yā)力正(zhèng)逐(zhú)步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核(hé)心CPI环(huán)比回升，也指(zhǐ)向当(dāng)前经济(jì)仍在(zài)温(wēn)和修复。下半(bàn)年随着(zhe)生猪价格筑底回升、消费需(xū)求逐步回暖，物价水平有望回归(guī)正常水平，通缩和通胀均不构成当前主要(yào)矛盾。

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　　1、食品(pǐn)拉低(dī)通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出行(xíng)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通(tōng)缩言(yán)过其(qí)实(shí)，关注核心通胀(zhàng)

　　以(yǐ)下是正文(wén)

　　食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上(shàng)月收窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘(qiào)尾、新(xīn)涨价分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构上看，食品项仍是(shì)主要(yào)拖累(lèi)，4月食品(pǐn)价格环比下降(jiàng)1％、非(fēi)食品价格则(zé)环比小幅上(shàng)涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　食品(pǐn)方面，菜、肉(ròu)价(jià)格续降(jiàng)，仍是主要(yào)拖累。受受生猪产能充足以及消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅(fú)较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)大量上市，带动(dòng)价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小长假出行需求带动旅游(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促(cù)销以及国内油价下降影(yǐng)响，交通工具(jù)及交通(tōng)工具用燃料(liào)价格环比(bǐ)分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比(bǐ)降幅(fú)扩大

　　受(shòu)国(guó)内外(wài)市场需(xū)求表现(xiàn)偏弱及国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格波(bō)动(dòng)影响(xiǎng)，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同时(shí)受上年同期高基数的影(yǐng)响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产(chǎn)资料(liào)、生活资(zī)料价格环比分别(bié)下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多(duō)涨少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)

　　分行业看，国(guó)际(jì)原油价格波(bō)动带动国内(nèi)油煤加工、化学原料及制(zhì)品相关行(xíng)业价格环比(bǐ)分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现不及预期影响，黑金采选(xuǎn)及冶炼、有(yǒu)色(sè)采选(xuǎn)相关行业价格结束自去年底以来的(de)强势表现(xiàn)，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭(tàn)采(cǎi)选在产(chǎn)能继持续释(shì)放、供给相对充足的影响下(xià)，价(jià)格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过(guò)其实，关注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降(jiàng)至(zhì)0.1％的历史较低(dī)水平，离(lí)转负(fù)仅一步之遥，是否到(dào)了需要担(dān)心通(tōng)缩的(de)时候？我们认(rèn)为，应当理(lǐ)性看(kàn)待物价(jià)数(shù)据，“通缩论”言过(guò)其实：一方面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低(dī)位，但今年初以来(lái)有所反弹，意味(wèi)着通缩压力(lì)正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升(shēng)，环比走势均处于(yú)正常波动区(qū)间，也指向当前经济(jì)仍在温和修复。往前看，去年二、三季度受疫情影响供给(gěi)偏紧，CPI同比涨幅较(jiào)高，高基数(shù)或(huò)对今年后续CPI同比读数(shù)持续造成扰动。我(wǒ)们认为，应更(gèng)多关(guān)注环比变动情况以及(jí)核心CPI的走势。而随着下(xià)半年(nián)生猪需求的回(huí)升(shēng)，以及中央猪肉收(shōu)储工作(zuò)的开(kāi)展，生猪价格有(yǒu)望筑底回(huí)升(shēng)，食品项对(duì)CPI的(de)拖累(lèi)将有(yǒu)所(suǒ)缓解，下半年(nián)物价水平有望(wàng)逐(zhú)步回归至正常水平、整体将保持温和上涨(zhǎng)态势，通缩和通胀均不(bù)构(gòu)成当(dāng)前经济的主要矛盾。

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