事件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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