近期(qī)“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公(gōng)司在过去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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